Трудное становление векселя

Рынок ценных бумаг в России развивается крайне неравномерно и непредсказуемо. И именно вексель – самая «классическая» ценная бумага – переживает наиболее драматичную судьбу: он был забыт долгие годы и его возрождение в конце 80-х, инициированное новыми экономическими реалиями, эти же реалии и затормозили. Профессиональные участники вексельного рынка констатируют, что после периода бурного развития обороты на нем постоянно падают. Более того, с трудом сложившаяся инфраструктура вексельного рынка практически умерла. Настоящего вексельного рынка в России пока нет, но говорить есть о чем. В первую очередь – что мешает его становлению? Этим вопросам редакция «ДК» предполагает посвятить несколько материалов

Вексель в России: от Петра I до наших дней
Вот уже несколько веков вексель верой и правдой (а кое-где и
 кое-когда – и неправдой) участвует в российском рыночном
 денежном, финансовом, торговом, производственном и коммерческом обороте. Зародившись в Италии, вексель за короткое время распространился по всему миру, обретая при этом в разных странах свои правовые и иные основы. В 1930 г. участники международной конференции по вексельному праву приняли Женевскую Конвенцию о единообразном вексельном законе. К этой Конвенции присоединились почти все европейские страны. Однако до сих пор в мире существуют не одна, а две влиятельные системы: Женевское унифицированное вексельное право, в основе которого французские и германские традиции, и англо-американское, значительно более либеральное, более рыночное вексельное право.

Купечеству без векселей обойтиться не можно
Для экономики России вопрос регулирования вексельного обращения весьма злободневен: с переходом к рынку вексель стал непременным атрибутом финансового и коммерческого оборота. Однако его правовые основы нельзя признать сколь-нибудь целостными и обретшими завершенный облик. При этом правовая система вексельного обращения должна не только опираться на международное законодательство, но и отвечать условиям России. Каковы же российские традиции вексельного права? Главной особенностью формирования вексельного обращения в России являлось его введение изначально сверху, в противоположность западному законодательству, лишь закрепившему уже сложившиеся обычаи. Еще при Петре I правительство стало пользоваться векселями для перевода денежных сумм, предназначавшихся на содержание армии. Преимущества векселей оказались столь значительными, что уже в 1729 г., при Петре II, был выработан специальный «Устав Вексельный». Во введении к «Уставу» цель его издания определялась следующим образом: «… в Европейских областях вымышлено вместо перевоза денег из города в город, а особо из одного владения в другое, деньги переводить через письма, названные векселями, которые от одного к другому даются или посылаются, и так действительны есть, что почитаются наипаче взаимного письма, и приемлются так, как наличные деньги, а за неплатеж штрафуются многими перед займом излишними процентами... Генерально усмотрено, что сей наилучший способ есть, дабы из Государства серебра и золота не вывозили, также всему регулярному купечеству без векселей обойтиться не можно».
Уставом вводились казенные вексели (использовались для переводов денежных сумм между частными лицами и правительственными органами) и «настоящие купеческие вексели» (вексели частных лиц). Обращение тех и других регулировалось весьма детально, существовали особые постановления о сроках, валюте, акцепте, дубликатах, уведомительном (авизном) письме, индоссаменте (передаточной надписи), о подлогах в векселях, о грационных (учетных) днях, о посредничестве за честь (в случае несостоятельности акцептанта), о регрессе, о потере векселя, о вексельном курсе, о преследовании за мошеннические действия с векселями, об упрощенном процессе взыскания по вексельным обязательствам, и ряд других. Вексели частных лиц имели бесспорный характер и не нуждались в удостоверении свидетелями. Изначально вексельная правоспособность уравнивалась с общегражданской. Лишь впоследствии были введены различные ограничения в использовании векселей. Долгое время вексель в России был доступен, главным образом, купечеству, обслуживал торговый оборот.
В 1832 г. был введен новый Устав о векселях как часть Устава торгового, а с 1887 г. он cтaл самостоятельным. В новом Уставе были более четко уравнены простые и переводные векселя. Но главную роль, особенно во внутренней торговле, играли простые векселя. Российский купец не выдавал и не отправлял товара без предварительного получения на своё имя простого векселя, не доверяя своему должнику-предположительному трассату – его аккредитацию. В силу этого переводный вексель не привился в России, хотя он был единственным векселем, который допускался к дисконту в Учетных конторах, учрежденных при Государственном ассигнационном банке.

От военного коммунизма к НЭПу,
 и... в Лету забвения
Последним российским дореволюционным вексельным законом стал Устав 1902 г. После Октябрьской революции вексельное обращение в России было прекращено. Лишь с введением новой экономической политики – НЭПа, провозгласившей допущение в советской России товарно-денежных, рыночных отношений, началось возрождение институтов, без которых рыночная экономика развиваться не может. 22 марта 1922 г. вышло «Положение о векселях», определившее вексельное законодательство РСФСР вплоть до 1930 г. Многие нормы, установленные названным «Положением», представляют интерес и для нашей сегодняшней практики.
Вексель рассматривался как долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю) в письменной форме и оплаченное гербовым сбором. С введением было исключено применение к вексельному обороту гражданского кодекса. При этом указывалось, что советское право не знает специальной вексельной правоспособности. Обязываться векселями могут все имеющие право вступать в договорные отношения, включая юридические лица и учреждения, правда лишь в случае, если вексельные операции входят в круг деятельности данного учреждения согласно документу, на основе которого оно существует.
Хотя нельзя не согласиться с утверждением известного специалиста в области вексельного права В.А.Белова, что лаконичность «Положения» «была доведена едва ли не до абсурда, … и ряд институтов вексельного права остался за рамками правовой регламентации», следует сказать, что в годы НЭПа вексель в России отвечал своему предназначению и играл существенную роль в хозяйственной жизни страны. Его обращение сохраняло основные российские традиции и в общем соответствовало международной практике. Вексель служил орудием кредита, обеспечением банковской эмиссии, являлся платежным средством во внутренней и международной торговле. Во внутрихозяйственном обороте использовались простые векселя, во внешней торговле – тратты. Сроки платежа определялись для всей вексельной суммы, вексель мог передаваться по передаточной надписи как одному, так и нескольким приобретателям, но без дробления суммы. Была детально разработана процедура протеста векселя. Государство жестко боролось с фактами «неосторожного и несознательного отношения к векселю». Госбанком пресекалась выдача т.н. «дружеских» векселей, не являвшихся результатом товарных сделок. Ведущую роль в организации вексельного оборота играли банки. Они вели учет векселей, выдавали кредиты, обеспеченные векселями, инкассировали векселя.
В таком виде вексельное обращение существовало в советской России до 1930 года. Хотя в 1937 г. и было принято «Положение о переводном и простом векселе», которым СССР присоединился к Женевской конвенции, но это был чисто формальный внешнеполитический шаг: векселя вплоть до 90-х годов использовались в России только во внешнеэкономических отношениях.

День сегодняшний: через хаос – к порядку?
Вновь вексель в России стал пробивать себе дорогу, как только забрезжил переход к рынку. Первая вексельная программа – Промстройбанка – начала действовать в 1988 г. Его векселя представляли собой модифицированную схему расчётов платежными требованиями с отсрочкой платежа и предназначались в основном для предприятий, накопивших продукцию, пользующуюся ограниченным спросом. Следующая попытка реанимировать вексель была предпринята Российской товарно-сырьевой биржей в 1991 г. Её векселя предназначались для внутрибиржевого оборота. Официально же вексельное обращение в постсоветской России было возобновлено в 1991 г. постановлением Президиума ВС РСФСР «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР», легализовавшем «Положение о переводном и простом векселе» 1937 года, и соответствующими рекомендациями ЦБ. Однако вексель и тогда не занял достойное место в рыночном механизме. Утрата традиций, отсутствие опытных брокеров и иных специалистов, знающих этот предмет и, главное, слабое воздействие государственных структур – уготовили российскому векселю практически на весь истекший период реформирования иную роль: прежде всего инструмента «затыкания дыр».
Всплеск, конечно, произошел. В 1992-1994 гг. был создан Эмиссионный синдикат в составе АвтоВАЗбанка, Инкомбанка, Российского брокерского дома. Векселя Синдиката были одними из наиболее ликвидных финансовых инструментов на российском рынке ценные бумаг. В марте 1993 г. операции с векселями начал производить Международный финансовый синдикат, включавший одиннадцать финансовых компаний и бирж. Однако его векселя предназначались лишь для расчетов между Украиной, Казахстаном, Белоруссией, Молдавией и Латвией.
Не внесли кардинальных изменений и предпринятые государством в последующие годы меры по законодательному регулированию и стимулированию вексельного обращения, что предопределялось, очевидно, стремлением не решить проблему в целом, а лишь с помощью векселя преодолеть «сиюминутную» трудность, кризисную ситуацию (например, проблему кредиторской задолженности), что полностью противоречит нормам вексельного права.
Крайне негативное влияние на развитие вексельного обращения оказали разнообразные финансовые пирамиды. Государство поспешило назвать все векселя, выданные финансовыми пирамидами, квазивекселями. Тем самым исключалась возможность принесения протестов по векселям, хотя далеко не все векселя были выданы с нарушением формы. В итоге сложилось стойкое неприятие векселя как средства платежа и займа.
В феврале 1995 г. Центробанк России издал письмо «Об операциях в коммерческих банках с векселями и изменениях в порядке бухгалтерского учета банковских операций с векселями». В том же году Минфин РФ начал осуществлять вексельную программу по восстановлению коммерческими банками собственных кредитных ресурсов: были выпущены и переданы банкам простые векселя со сроком обращения до 10 лет. Некоторые министерства и ведомства издали свои нормативные акты, регламентирующие использование «внутренних» векселей, в первую очередь, для расшивки неплатежей (Госналогслужба, Пенсионный Фонд РФ, Таможенный комитет, МПС и др.). По существу их ценные бумаги нельзя считать векселями, поскольку нарушалось одно из основных требований вексельных обязательств – безусловность платежа. Большинство отраслевых вексельных программ потерпели крах из-за неконтролируемости государством вексельного оборота, хотя коммерческие банки выпустили в 1995 г. векселей на сумму около 140 трлн руб., субъекты РФ – 50 трлн руб., общая же сумма векселей колебалась в пределах 300-350 трлн неденоминированных руб.
Чтобы преодолеть этот хаос, был принят новый Федеральный закон от II марта 1997 г. – «О переводном и простом векселе», который восстановил действие «Положения о переводном и простом векселе» 1937 г., базирующегося на положениях Женевской Конвенции 1930 г. и Единообразного закона. Однако при этом не было выработано мер, позволяющих реально действовать принятому законодательству в условиях современной России. Можно утверждать, что основной тормозящей силой функционирования цивилизованного вексельного обращения является не «Положение» более чем шестидесятилетней давности, а отсутствие механизмов, приводящих в действие важнейшие принципы вексельного обращения, такие как: порядок совершения протеста, безусловность взыскания долга по векселю в несудебном порядке, а также обеспечение информационной прозрачности вексельного рынка.
Поэтому для создания отвечающего современным требованиям вексельного обращения в Российской Федерации еще предстоит серьезная работа в части принятия дополнительных законодательных актов для приведения в соответствие вексельных норм юридического права с правилами бухгалтерского и налогового учета с учетом специфики практики вексельного обращения, существующей в России.
Для этого нужно обеспечить взаимодействие законодательной и исполнительной властей в отношении российского векселя, а также расширить полномочия саморегулируемых организаций операторов вексельного рынка, таких как АУВЕР.

Ситуацию на местном вексельном рынке
оценивают специалисты:

Леонид Сергеев,
вице-президент
«Уралвнешторгбанка»

На рынке корпоративных векселей безусловный лидер как по количеству сделок, так и по их объему – векселя ОАО «Газпром», имеющие исключительное денежное погашение. До начала августа доходности достигали почти минимальных значений в зависимости от срока погашения: 4 месяца ~19%, 6 мес.~22,5%, 1 год~26% годовых. И в дальнейшем рынок готов был идти вверх, вслед за рынком государственных облигаций, но в первой половине августа ситуация сменилась на прямо противоположную: доходности выросли (цены упали) на 2-3% годовых, что обусловлено двумя факторами – большим выпуском «новых» векселей с погашением через год и наступлением сроков обязательных платежей в бюджет для юридических лиц. В связи с этим банки для поддержания ликвидности вынуждены были продавать векселя. В результате на рынке присутствовали, в основном, продавцы, покупателей было намного меньше. В течение августа операции были не столь активны, как в предыдущие месяцы года, так как участники, которые купили векселя до отката цен, не хотели продавать по низким ценам, а те, кто не купил, готов был, наоборот, покупать. Объемы операций значительно упали. К концу месяца рынок снова начал постепенно расти и сейчас почти близок к тем уровням доходностей, от которых начался откат.
Кроме Газпрома на корпоративном рынке векселей присутствуют и векселедатели, практикующие привлечение посредством выпуска траншей срочных векселей необходимых инвестиций. Например: Тюменская нефтяная компания (ТНК), НИК «НикОйл», АО «Норильский никель» и другие, которые выбрали этот путь как альтернативу или дополнение выпуску корпоративных облигаций. Но по сравнению с аналогичным периодом прошлого года их стало намного меньше, появляются они редко и очень дорого.
В последнее время рынок корпоративных векселей получил новый инструмент. Это векселя ООО «Межрегионгаз» с погашениями в 2000, 2001 и 2002 году. Особенность бумаги – большой объем в обращении и оплата векселедателем лишь в пользу дебиторов. Если с начала года рынок по этим векселям был «рыхлым», то теперь на рынке присутствуют как покупатели, так и продавцы. Векселя с погашением в текущем году покупают под доходность – она составляет, в основном, 40-42% годовых. Дальние же сроки погашения берут по наполнению векселя в пределах: 2001 год – от 55 до 57% от номинала, 2002 год – от 55 до 56,5% от номинала.
Постоянный спрос на корпоративные товарные векселя, имевшие большое хождение на территории Свердловской области еще до кризиса (предприятий металлургии – ММК, НТМК, Мечела, ПНТЗ и др., а также нефтяных компаний -ЛукОЙЛ, Сиданко, Сибнефть,Транснефть). Но в связи с увеличением доли расчетов живыми деньгами между предприятиями (положительные последствия кризиса!) бумаг этих практически не стало.
Можно предположить, что в краткосрочной перспективе (в течение месяца, возможно двух) рынок векселей ОАО «Газпром», по которым сейчас проходят наибольшие обороты, еще «сожмется», т.е. цены подрастут. В долгосрочной перспективе возможно падение цен. Все будет зависеть от цен на газ и нефть, от политической ситуации как в стране, так и в самой компании. В краткосрочной перспективе (в спекулятивную позицию), вероятно, можно покупать векселя Межрегионгаза. В случае удачных первых погашений (своевременно и полностью деньгами), которые пройдут в октябре этого года, бумаги с погашениями в 2001 и 2002 годах будут стоять выше теперешних уровней.
На рынке банковских векселей (без учета предъявительских бумаг) невозможно выделить одного безусловного лидера. До кризиса таковыми были векселя Сбербанка, теперь основная масса сделок осуществляется с векселями Газпромбанка, Башкредитбанка, Росбанка, Межтопэнергобанка, МДМ-банка, Собинбанка и ряда других банков. Кроме векселей Газпромбанка, все они имеют сроки погашения не дальше этого года. Доходности по ним привязываются к векселям Газпрома, но выше на 1-4% годовых. К отрицательным факторам следует отнести недостаточные объемы этих бумаг на рынке, повышенный риск. Кроме того, не у всех потенциальных покупателей есть лимиты на этих эмитентов.
В целом рынок банковских векселей по уровню доходности привязан к ситуации на рынке корпоративных векселей ОАО «Газпрома», увеличение или снижение доходностей на первом будет прямо пропорционально изменениям доходностей последних.
Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя обойти вниманием тот факт, что в последнее время крупные российские компании, такие как ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ТНК, проводят активную политику по привлечению финансовых ресурсов на внутреннем рынке через размещение корпоративных облигаций. В основном с дальними сроками погашения и с полугодовыми или годовыми купонами. Купоны по облигациям выплачиваются обычно с учетом изменения курса доллара по отношению к рублю. Обеспечением облигаций выступают экспортные поставки нефти, газа или энергоресурсы. Можно предположить, что именно эти ценные бумаги частично вытеснят в самом недалеком будущем вексель. Но поскольку процесс выпуска облигаций сложный, трудоемкий и дорогостоящий, связанный с большими формальностями (в том числе и с необходимой открытостью и прозрачностью компаний), скорее всего эти изменения коснутся только наиболее крупных корпоративных структур. Вексель сохранит и даже упрочит свои позиции как удобный инструмент расчетов и инвестиций основного круга средних предприятий.

Дмитрий Пайков,
специалист управления
дилерских операций
ЗАО «Исеть-Инвест»

Говоря о сегодняшнем состоянии рынка корпоративных векселей, нельзя не отметить некоторое сужение этого сегмента финансового рынка. Многие брокеры вообще считают его мертвым. По сравнению с предыдущим годом корпоративных векселей действительно стало гораздо меньше, и большинство профессиональных участников рынка ценных бумаг сделали акцент на банковские векселя, повсеместно являющиеся средством расчетов, так как превратить их в живые деньги не представляет никакого труда. В чем же причина столь внезапного обвала рынка, еще год назад бывшего столь популярным?
Можно говорить о резком подъеме российской экономики и курсе Федерального правительства на денежные расчеты и нивелирование финансовых суррогатов. Действительно, многие предприятия (прежде всего нефтяной, нефтехимической, химической и металлургической отраслей) повысили рентабельность и ликвидность своей продукции, в основном экспортеры за счет скачка курса доллара. Таким производителям, располагающим серьезными активами, гораздо проще рассчитываться с партнерами и кредиторами живыми деньгами, нежели отгружать продукцию по векселям. Поэтому большинство просто перестало эмитировать векселя.
В то же время появляются бумаги новых корпоративных эмитентов. Например, векселя ООО «Межрегионгаз» общим объемом эмиссии 4 млрд руб., которые предполагается использовать как средство закрытия задолженности за потребляемый газ. К сожалению, на практике далеко не всем предприятиям предоставляется право проведения подобной операции, особенно предприятиям, крепко стоящим на ногах и реализующим свою продукцию за деньги. Теоретически векселя ООО «Межрегионгаз» серии Д-МРГ по наступлении срока предъявления должны на 100% номинала погашаться деньгами. Поэтому логично предположить, что предприятие, приобретающее такой вексель по рыночным ценам и оплачивающее по наступлении срока погашения сумму задолженности за газ, экономит порядка 40% от объема задолженности. Здесь существует одно «но»: такого прецедента еще не было, поскольку сроки погашения по первым векселям ООО «Межрегионгаз» еще не наступили. Инвесторы и профессиональные участники рынка ждут конца сентября.
 Давайте рассмотрим по отдельности остальные отрасли народного хозяйства. Начнем с металлургического комплекса. Здесь спрос уже давно и прочно превысил предложение, отчего векселя многих металлургических эмитентов резко повысились в цене. К примеру, векселя Магнитогорского металлургического комбината покупают по цене до 88% от номинала, векселя Чусовского металлургического завода – до 40% и выше, векселя Мечела – до 45% и выше, при том, что векселей этих металлургических предприятий практически нет на рынке. Другая ситуация сложилась на рынке векселей Нижнетагильского металлургического комбината. Несмотря на то, что векселей на рынке очень мало, цена их не меняется вот уже около трех лет, находясь в районе отметки 17-18% от номинала. Связано это с тем, что отгрузить по ним продукцию сможет далеко не каждый владелец векселя, отчасти это зависит от политики комбината, отчасти – от устойчивого спроса, который явно не желает повышаться в цене. Стоит упомянуть и Металлургический завод им. А.К.Серова: его котировки резко поднялись после того, как прекратил существование «Серовский металлургический завод», активы которого были в свое время выведены с Завода им. А.К.Серова г-ном Баковым. Но этот скачок цен оказался призрачным, так как не подтверждался реальными сделками на высоком уровне цен. Векселя же «Серовского металлургического завода» на сегодняшний день не стоят ничего.
 Рассматривая векселя местного энергетического комплекса, можно говорить об устойчивом спросе лишь на бумаги Белоярской АЭС, цена которых порой достигает 35% от номинала. Векселя Балаковской, Ростовской, Курской и других АЭС (с письмами или без) и раньше практически не имели спроса в нашем регионе, теперь же в связи с ужесточением зачетной и денежной политики ОАО «Свердловэнерго» и вовсе не имеют хождения. Остается интерес к бывшим когда-то популярными векселям Урало-Казахской компании. Вообще в целом по России рынок зачетных векселей катастрофически теряет объемы и, скорее всего, к концу года просто исчезнет.
 Векселя нефтяной отрасли, как всегда, пользуются повышенным спросом при очень слабом и нестабильном предложении. Векселя Лук-ойла несколько упали в цене, но по прежнему интересуют инвесторов.
 Резко повысился спрос на векселя химической отрасли: векселя Азота (Березники), Метафракса и др. востребованы при полном отсутствии их на рынке, что связано с высокой ликвидностью их продукции и ее ярко выраженной экспортной направленностью. 
 Долговые обязательства эмитентов остальных отраслей периодически появляются на рынке, но погоду на нем не делают. Нет как устойчивого спроса, так и устойчивого предложения, что делает призрачным сам факт существования рынка этих бумаг.
 Но в целом, конечно, преждевременно говорить об исчезновении рынка корпоративных векселей. Несмотря на перемены в экономической политике страны, развитие новых экономических взаимоотношений, долговые финансовые инструменты остаются одним из секторов финансового рынка и вносят свой элемент стабильности в развитие общества.

Олег Мальчуков,
ЗАО «Акцептная компания»

Сегодняшнее состояние вексельного рынка можно оценить как период стагнации или даже умирания: векселей нет. Представляется, что это результат прежде всего неграмотного, непорядочного поведения эмитентов. Было выпущено много ничем не обеспеченных бумаг, нормальным явлением стало неисполнение обязательств, отказ от оплаты векселей. К примеру, обращение обязательств РАО «ЕЭС России» практически прекратилось с приходом г-на Чубайса: выпуск этих бумаг региональными компаниями никак не контролировался, а сегодня они просто не принимаются к расчету. Минатом по сути финансировал векселями строительство Ростовской атомной станции. Все операторы рынка знают, что реальная цена этих бумаг не превышает 20-30%, а сейчас и вообще упала до 10-15%, их выброс на рынок только компрометирует саму идею векселя. Их никуда нельзя предъявить, по ним ничего нельзя получить. Сюда надо добавить очень непоследовательную политику государства и недоработанность, рыхлость, нестыковки законодательства. Юридическая база такова, что рынок плохо огражден от подделок (бланк Минфина имеет слабую защиту, выпустить хорошо защищенную бумагу большинство средних корпоративных структур просто финансово не в состоянии), инфраструктуры рынка практически нет, не формализован порядок получения информации от эмитентов и т.д. и т.п. Например, если на Белоярской АЭС можно без проблем проверить факт выпуска векселя, то службы АО «Мечел» почему-то наотрез отказываются «разглашать» подобную информацию. В итоге на рынке гуляет масса поддельных бумаг. Запрет на выпуск бюджетных векселей закрыл довольно большой и вполне успешный сегмент рынка: в некоторых субъектах Федерации, например, в Тюменской области, да и у нас в Свердловской области, бюджетные векселя были надежным инструментом, прекрасно обращались на свободном рынке – никто не был обманут, никто ничего не потерял. Последний очень сильный удар нанесло по вексельному рынку введение НДС на вексель, что противоречит самой природе этого финансового инструмента.
Сегодня обращаются, в основном, векселя Сбербанка, остатки от прошлых выпусков металлургических комбинатов. Из новых бумаг надо отметить появление большого объема векселей «Межрегионгаза», однако по ним пока есть некоторые сомнения: срок погашения первых серий еще не наступил. Кроме того, вексель – это безусловное денежное обязательство, и на него не должны накладываться никакие ограничения, как это имеет место в случае с «Межрегионгазом». Для товарных расчетов существует такой инструмент, как складские свидетельства, в крайнем случае можно использовать схему, которая в свое время реализовывалась с векселями НТМК: по взаимной договоренности одновременно с предъявлением векселя к оплате подписывался контракт на отгрузку металла. Однако с появлением у предприятий живых денег все такие зачетные схемы должны полностью исчезнуть, а вексельный рынок – занять свою, присущую только ему нишу, – средство денежных расчетов в торговом обороте.