Такие разные инвесторы

В № 20 ”ДК” мы открыли рубрику “Инвестиционный путеводитель”. Сегодня авторы рубрики — специалисты Центра деловых экспертиз и проектов — продолжают серию публикаций. Наиболее существенный вклад в инвестиционный процесс вносят инвесторы, так как именно они являются источником той энергии (читай – денег), которая оживляет весь процесс и позволяет включаться в него всем остальным участникам. Их роль является самой ответственной, так как им необходимо грамотно разместить собственный или доверенный капитал и не только получить доходы в виде процентов, но и обеспечить его возвратность. Вот почему основные “правила игры” формируют именно инвесторы. В этой связи, тем предприятиям, которые решили встать на нелегкий путь привлечения инвестиций, необходимо представлять себе классификацию инвесторов, их возможные требования и варианты участия в инвестиционном процессе.

Классифицировать инвестора — собственника капитала или его
 управляющего — можно с точки зрения видов инвестицион-
 ной активности и особенностей работы с капиталом. Обычно выделяют следующие виды инвестиционной активности:
• портфельные инвестиции — приобретение акций или других ценных бумаг (ADR, еврооблигации, сертификаты участия и т.д.) с целью получить спекулятивный доход в краткосрочной перспективе как в виде дивидендов на акции, так и в виде процентов на ценные бумаги;
• прямые (капиталообразующие) инвестиции — прямые вложения в уставной капитал предприятия с целью обеспечить долгосрочный управленческий контроль над ним для решения стратегических рыночных задач инвестора (в т.ч. и получения прибыли);
• кредиты и ссуды — целевые возмездные вложения на возвратной основе, не дающие инвестору право управлять предприятием;
• лизинговые отношения — передача имущества в пользование с правом последующего выкупа.
По данным Платежного баланса России за 1997 год, львиная доля вложений в экономику приходилась на портфельные инвестиции в ценные бумаги российских эмитентов (52,1%). В то время как на прямые инвестиции и ссуды пришлось соответственно по 9,8% и 9,7% от общего объема вложений. Доля государственных заимствований составила по ГКО-ОФЗ — 17,3% и по еврооблигациям — 7,2%. Всего общий объем инвестиций в 1997 году составил порядка $63 млрд, из них $43,2 млрд — иностранный капитал.
Как видно из приведенных цифр, наибольшая активность наблюдается на рынке портфельных инвестиций. Здесь размещают свои средства частные инвесторы (напрямую или через брокерские конторы), различные инвестиционные фонды и т.д. Между тем в настоящее время фондовый рынок в России таков, что доля предприятий, акции которых могут свободно котироваться, несоизмерима с общим числом компаний, нуждающихся в инвестиционных ресурсах. Таким образом, привлекать определенные денежные средства через эмиссию акций могут лишь отдельные российские предприятия. В этой связи, наиболее приемлемыми являются долгосрочные предложения, которые касаются прямых инвестиций, кредитов, ссуд и лизинговых отношений. Попробуем коротко охарактеризовать тех инвесторов, от которых наиболее часто исходят такие предложения.
Наибольшую активность в этом направлении проявляют банки. Их особенностью является то, что они размещают денежные средства, полученные под определенный процент из различных источников: от учредителей, вкладчиков, на межбанковском рынке и т.д. Для обеспечения возвратности привлеченных средств банки минимизируют риски, инвестируя в стабильный, функционирующий бизнес, под надежные гарантии. Безусловно, наименее рискованные варианты вложений чаще всего оказываются потенциально менее прибыльными, поэтому для увеличения доходности банки придерживаются диверсифицированной инвестиционной политики, осуществляя прямые и портфельные инвестиции, выдавая кредиты и гарантии.
Наиболее рискованным типом инвестора являются венчурные фонды, которые занимаются вложением в развивающиеся предприятия посредством приобретения их акций (прямые инвестиции). Венчурные фонды предполагают в среднесрочной и долгосрочной перспективе получить доход в виде удорожания приобретенного пакета. Следовательно, эти структуры заинтересованы в том, чтобы предприятие увеличивало свою рыночную капитализацию. Поэтому венчурные фонды обычно параллельно инвестируют капитал в развитие предприятия либо посредством льготных кредитов, либо через дополнительную эмиссию акций.
Еще одним вариантом долгосрочных инвестиционных предложений являются лизинговые компании — структуры, которые приобретают в собственность инвестиционное оборудование и, в последующем, сдают его во временное пользование предприятию за определенную плату с возможностью последующего перехода в собственность лизингополучателя.
Большой вклад в привлечение долгосрочного капитала в экономику развивающихся стран вносят институциональные инвесторы. Как правило, это некоммерческие организации, действующие от лица общественных институтов (например, государства, мирового сообщества и т.д.). Институциональные инвесторы осуществляют различные виды инвестиционной деятельности, связанные с размещением капитала из специально учрежденных фондов развития. Так, в 1997 году Мировой банк инвестировал в российские предприятия в виде займов порядка $ 2 млрд (около 3% всех инвестиций).

Обострение перманентного финансового кризиса российской экономики в мае этого года усложнило и без того достаточно напряженный процесс технического перевооружения предприятий. Российские банки почти на месяц прекратили любое кредитование, а их руководство, судя по всему, достаточно смутно представляло себе дальнейшее развитие событий, муссируя тему о девальвации рубля. Скачок ставки рефинансирования до 150% годовых — вполне профессиональный пассаж в качестве поддержки рубля. Однако в нынешних условиях с точки зрения кредитования даже текущая процентная ставка 80% является полнейшим абсурдом.
Некоторое снижение напряженности на финансовом рынке и оптимистичные заявления Президента типа “мы этой гидре все головы повыдергали” в определенной мере вселяют надежду на то, что наметившаяся тенденция постепенного смещения капитала из финансовой сферы в реальный сектор экономики, а также расширение разнообразия схем и методов инвестирования все же сохранятся.
Попробуем рассмотреть наиболее реальные в нынешних условиях варианты долгосрочного инвестирования.

Долгосрочные кредиты
Способность инвестора к долгосрочным вложениям определяется, прежде всего, долей в структуре его капитала собственных средств либо привлеченных долгосрочных ресурсов. В настоящее время российские банки имеют возможность привлекать средства на сроки, составляющие, как правило, не более года. Это собственно и определяет сроки кредитования. Что касается собственных ресурсов, то можно с уверенностью утверждать, что на сегодняшний день любой отдельно взятый российский банк не в состоянии профинансировать сколько-нибудь крупный проект, оперируя лишь собственными накоплениями. В какой-то мере, ситуация может улучшиться в связи с концентрацией капитала путем слияния и укрупнения банков, инициированной решением Центрального Банка РФ об увеличении минимального уставного капитала кредитных организаций до 1 млн ЭКЮ. Надо отметить, что в нынешней компании слияния происходит не просто поглощение “слабого” банка “сильным”. Происходит объединение достаточно устойчивых в финансовом отношении структур, при котором наблюдается эффект синергизма. В качестве свежего примера можно привести слияние Уралтрансбанка и Свердлсоцбанка, Банка “Северная Казна” и “Гран-Банка”. Понятно, что образующаяся при этом более сильная кредитная организация может позволить себе пойти на более рисковые вложения, одним из которых на сегодня является долгосрочное финансирование.
Другим и, на наш взгляд, наиболее реальным вариантом долгосрочного кредитования в данный момент является привлечение в качестве источников зарубежных ресурсов. Как правило, иностранные банки не осуществляют прямого кредитования российских соискателей инвестиций. Обычно размещением иностранных кредитов занимается российский банк, с которым зарубежный инвестор заключает соответствующее соглашение. В основном, это синдицированные кредиты, предоставляемые российским банкам консорциумами иностранных банков, а также кредитные линии в рамках программ Мирового Банка и Европейского Банка Реконструкции и Развития.
Наибольший опыт в размещении средств ЕБРР в Свердловской области в настоящее время имеет Уралпромстройбанк (УПСБ), который является уполномоченным банком ЕБРР по Уральскому региону. Через УПСБ размещены два кредитных транша, каждый в $ 10000 тыс. Это “Проект Поддержки Предприятий” (заем гарантирован Министерством Финансов РФ) и прямой заем ЕБРР. Необходимо отметить достаточно льготные условия кредитов, предоставленных предприятиям по этим займам: срок пользования кредитом — до 5 лет при процентной ставке 15% годовых в валюте, а также наличие льготного периода по погашению сумм кредитного долга. Безусловно, что подобное инвестиционное предложение обуславливает соответствующие требования к предприятию-реципиенту инвестиций. К таким требованиям относится отличное финансовое положение по балансовым данным за последний год, грамотно и полно составленный бизнес-план инвестиционного проекта, наличие ликвидного обеспечения.
Инвестиционное кредитование по аналогичному направлению (размещение средств “Проекта Поддержки Предприятий”) осуществляет АБ “Инкомбанк” через филиал “Екатеринбургский”, а также Екатеринбургский банк Сбербанка РФ.
Другое направление кредитования по линии ЕБРР — инвестиции в малый бизнес. Программами подобного рода в Екатеринбурге занимаются Золото-Платина-Банк (дочерний банк АКБ “СБС-АГРО”), Екатеринбургский банк Сбербанка России, Уралпромстройбанк, АБ “Инкомбанк”, филиал АКБ “Мосбизнесбанк”. Ставки по кредитам, проходящим через программу кредитования Малого Бизнеса, несколько выше — 18% годовых в валюте при сроке до 24 месяцев и сумме до $ 125 тыс.
Кредитование малого и среднего бизнеса по совместной с Инвестиционным фондом “США-РОССИЯ” (TUSRIF) программе  осуществляет Банк “Северная Казна”. Максимальная сумма кредита — $100000 (в т.ч. до $50000 в качестве оборотных средств) при первой выдаче и $150000 (в т.ч. до $100000 в качестве оборотных средств) при повторном кредитовании. Срок кредита — от 6 месяцев до 2 лет. Процентная ставка — от 15% до 18%.
Первым из российских коммерческих банков, привлекших синдицированный кредит в октябре 1995 г., стал Мосбизнесбанк. В настоящее время около 20 российских банков имеют подобные соглашения. Из присутствующих в Екатеринбурге банковских структур прецедент получения синдицированного кредита имеют СБС-Агро, “Инкомбанк”, “ТориБанк”. Получение синдицированного кредита является серьезным успехом для российского банка, открывая ему дорогу на мировые финансовые рынки. Однако эта процедура требует получения положительного заключения международного аудита.
Интересным вариантом кредитования является такая прогрессивная схема, как привлечение зарубежных кредитных ресурсов под гарантии экспортных кредитных агентств, таких как “HERMES”(Германия), “EXIM-BANK”(США),“JEXIM”(Япония), “COFACE”(Франция). Такая форма кредитования для потребителя оборачивается реальной возможностью получения инвестиционного кредита до $ 10000 тыс. сроком до 5 лет и процентной ставкой в 10-15%. В соответствии с условиями данного кредита заемщик получает его не в денежной форме, а в виде поставляемых оборудования, услуг и т.д. Кредит в денежной форме получает экспортер. Необходимо отметить, что условия предоставления экспортных кредитов регулируются Консенсусом Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Он обязывает кредиторов соблюдать определенные правила: условия предоплаты и промежуточных платежей; ограничение наибольших сроков погашения кредита; условия оплаты из средств импортеров и минимальные процентные ставки.
В Екатеринбурге наиболее широко представлен вариант так называемого “немецкого варианта финансирования по линии “Гермес”. На самом деле финансирование осуществляет немецкий банк под гарантию полугосударственной страховой компании “Гермес”. Несмотря на административное управление, осуществляемое “Гермесом”, решения о таких экспортных гарантиях принимаются Межведомственной комиссией Германии (IMA), с участием Федерального Министерства экономики и Федерального Министерства финансов, а также Федерального Министерства иностранных дел и Федерального Министерства экономического сотрудничества и развития.
В настоящее время для российских предприятий существует четыре способа получения экспортного кредита для осуществления долгосрочных инвестиционных проектов по линии “Гермес”.
1. Кредитование под правительственную платежную гарантию Российской Федерации (конвенциальное финансирование).
2. (компенсационные сделки).
3. Кредитование на условиях “проектного финансирования”.
4. Кредитование под платежную гарантию одного из признанных IMA российских коммерческих банков.
Следует отметить, что первый и третий варианты наиболее труднореализуемы. Наибольшее количество прецедентов на сегодня имеется по второму и четвертому вариантам.
 Вариант кредитования на условиях взаимопоставок возможен в том случае, если предприятие имеет значительную долю экспорта в выручке, достаточную для покрытия обязательств по кредиту.
Вариант инвестирования по “немецкой линии” сегодня могут предложить Уралтрансбанк, СБС-Агро. Помимо банков существует также возможность работы по данной схеме с немецкими инвесторами через инвестиционные консалтинговые фирмы. Если банки ориентированы, на основании заключенного соглашения, на конкретный немецкий банк, то консультанты такими рамками не ограничены. В этом случае существует возможность подбора оптимальной схемы и банка для конкретной ситуации инвестирования. Возможно также найти решение в части авансовых платежей и доли оборудования, поставляемого из Западных и Восточных земель Германии (это соотношение тоже регламентировано условиями такого кредитования). В качестве примера такой инвестиционной фирмы можно привести немецкую “East-West Consulting Steffens GmbH”, чьи интересы в Свердловской области представляет фирма “Центр Деловых Экспертиз и Проектов”.

Венчурный капитал
В настоящее время наиболее широкая сеть венчурных фондов в России создана Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР). Это 11 региональных фондов: в Смоленске, Санкт-Петербурге, Воронеже, Нижнем Новгороде, Хабаровске, Петрозаводске, Ростове-на-Дону, Владимире, Екатеринбурге, Новосибирске. Размер капитала фондов составляет от $ 25 млн до $ 33 млн.
В Екатеринбурге ЕБРР создал Уральский региональный венчурный фонд (УРВФ), управляющей компанией которого является Robert Fleming Management Limited (Флемингс). Деятельность фонда ориентирована на Свердловскую, Челябинскую, Пермскую области. Принципиальные моменты в деятельности УРВФ, как, впрочем, и других аналогичных фондов ЕБРР, следующие:
• инвестиции в один проект не могут быть менее $ 300 тыс. и более $ 3,3 млн;
• фонд не может иметь более 49% в Уставном капитале предприятий;
• фонд может осуществлять вложения только в компании, доля государства или муниципалитета в уставном капитале которых составляет не более 25% голосующих акций.
Фонд не может осуществлять инвестиции в компании, производящие табачную, алкогольную продукцию, вооружение, отрицательно влияющие на окружающую среду и осуществляющие некоторые другие виды деятельности, которые, так сказать, ориентированы на разложение моральных устоев общества.

Лизинг
До недавнего времени российские лизинговые компании представляли из себя довольно аморфные инвестиционные организации. Как правило, большинство компаний создано при банковских структурах. На первом этапе своего функционирования эти компании в основном участвовали в техническом переоснащении материнского банка, пользуясь определенными выгодами по налогообложению. В настоящее время, когда все серьезные банки оборудованы по последнему слову техники, а доходность финансовых операций резко снижается, лизинговые компании, наработав определенный опыт, начинают переориентироваться на реальный сектор экономики. Что же предлагают лизинговые компании?
Если называть вещи своими именами, то лизинговая компания сегодня — это посредник между банком и заемщиком (покупателем оборудования), который в некоторых ситуациях помогает им найти общий язык и преодолеть возникающие между ними преграды, как-то: вопросы обеспечения, целевого использования кредита и т.д. Этот посредник, как правило, не обладает серьезными финансовыми ресурсами и приобретает необходимое покупателю оборудование за счет все того же банковского кредита. Однако ему легче решать с банком вопросы по обеспечению (родственники всегда договорятся). Кроме того, сохраняя право собственности на приобретенное оборудование, лизингодателю проще контролировать сохранность оборудования, которое, как правило, является залогом под банковский кредит.
Следует отметить, что некоторые лизинговые компании уже сегодня обладают достаточным капиталом, чтобы самостоятельно финансировать небольшие и средние проекты. Для покупателя оборудования это означает удешевление стоимости лизинга, смягчение требований по вопросам залога, гарантии. Так, валюта баланса “Менатеп-лизинга” в настоящее время составляет почти $ 150 млн. А Нижегородская лизинговая компания в июне этого года заключила с Экспортно-импортным банком Японии соглашение о получении кредита в размере $ 50 млн под поставки японского оборудования для предприятий малого и среднего бизнеса. Ставка по кредитам в этом случае составит 10-12% годовых. Такой вариант также позволяет лизингодателю создавать для лизингополучателей достаточно приемлемые условия.
Из действующих в Екатеринбурге лизинговых компаний самой крупной, пожалуй, можно назвать дочернюю компанию Сбербанка “Инвестиционный Альянс”. По итогам 1997 года валюта ее баланса составила $ 30 млн.
Что касается процента лизинговых платежей, то его размер колеблется в достаточно широком диапазоне — от 1% до 10%. Конкретная его величина зависит о природы источников средств лизинговой компании.
Таким образом, для конечных покупателей оборудования лизинг может быть интересен по следующим причинам.
• Возможность приобретения оборудования с длительной рассрочкой платежей.
• Более лояльный подход в части обеспечения.
• Получение консультаций по инвестиционному процессу.
• В некоторых случаях помощь в выборе оборудования путем консультаций либо посредством организации тендера среди поставщиков.
• Возможность, в случае несостоятельности проекта, вернуть оборудование лизингодателю по схеме обратного выкупа с соответствующим уменьшением цены, исходя из срока пользования оборудованием.
В настоящее время существуют противоречивые мнения по поводу выгодности для лизингополучателя варианта лизинга по сравнению с обычным кредитом при сопоставимой величине процентных платежей. Лизинговые компании в своей рекламе обычно делают акцент на режим ускоренной амортизации, позволяющий уменьшать на стороне лизингополучателя налогооблагаемую прибыль. Однако существующая ныне необходимость лизингодателя уплачивать НДС с лизинговых платежей делает варианты кредитования и лизинга практически сопоставимыми. По расчетам авторов, экономический эффект от применения схемы лизинга появляется только при длительных, более трех лет, сроках лизингового договора.
В настоящее время в Екатеринбурге реально действует около десяти лизинговых компаний. Подробная информация о некоторых из них была представлена в № 9 журнала “Деловой квартал” за этот год.

Еврооблигации
Необходимо, конечно же, упомянуть о еврооблигационном займе Свердловской области. Процесс шлифовки процедуры размещения областных обязательств среди иностранных инвесторов проходит очень непросто. Объективные и субъективные трудности стали постоянным его спутником. Обвал на фондовом рынке Юго-Восточной Азии в начале года сдвинул сроки планировавшейся на это время процедуры размещения. В мае коварные спекулянты рынка ценных бумаг “наехали” уже на российский рубль, в очередной раз смешав карты областного правительства. Как бы там ни было, но все эти события заставляют пересматривать условия внешнего облигационного займа. Не в лучшую, конечно, для заемщика сторону. В итоге в настоящее время предельная ставка заимствования по первому траншу увеличилась с 10% до 14,5% годовых, а срок размещения обязательств передвинут на август. Чем интересен еврооблигационный займ для соискателей инвестиций?
Прежде всего, как было указано выше, все-таки низким процентом за пользование средствами от размещения еврооблигаций. Срок, на который может быть предоставлен кредит, может быть до двух лет.
Кроме использования средств еврозайма в качестве кредита, предусмотрен, по сути, вариант венчурного финансирования. Средства могут предоставляться на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ с последующей реализацией их на рынке ценных бумаг. Год реализации акций определяется в соответствии с бизнес-планом проекта.
Необходимо учитывать, что размер финансирования за счет средств еврозайма ограничен. В зависимости от категории проектов, которые разбиты на четыре группы, он не может превышать 20%, 30%, 40% и 50% стоимости проекта. Категорийность проектов определена в зависимости от экспортной ориентированности продукции, производимой в рамках проекта.
Заинтересованные в получении средств еврозайма субъекты предпринимательской деятельности должны предоставить утвержденный перечень документов и выдержать конкурс в соответствии с Положением об открытом конкурсе инвестиционных проектов.

Таким образом, несмотря на серьезные трудности, рынок капитала пытается реагировать на потребности реального сектора экономики, требующего долгосрочных инвестиций, тем более что к этому его подталкивает ситуация на финансовом рынке. Что касается проблем и трудностей, с которыми приходится сталкиваться инвестору в российскую экономику, это тема нашей следующей публикации.