РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ БУМАГ

АНАЛИТИКА

Оптимизм начала недели, сохранявший котировки российских акций на достаточно высоком уровне в начале недели, основывался на высокой вероятности одобрения масштабного кредита со стороны Совета директоров МВФ. Одобрение, как известно, последовало, однако на несколько меньшую сумму, чем ожидалось - на $800 млн. Одновременно достаточно благоприятно завершился тендер по обмену краткосрочных ГКО на 7- и 20-летние евробонды - сумма предложенных к обмену бумаг была достаточно высока и составила около $6 млрд по номиналу. Данный факт существенно ослабил давление на госбюджет в краткосрочном плане.
 Однако положительный тренд на рынке акций так и не набрал силу. Гораздо отчетливее на рынке стала заметна продажа бумаг с целью фиксации прибыли, переросшая к середине недели в устойчивое падение рынка при достаточно низких объемах торгов.
 Способствовала падению и ухудшившаяся конъюнктура мировых рынков - впервые за долгое время отечественный рынок акций стал реагировать на события, происходящие на мировых фондовых площадка - резкое падение индекса Dow Jones Industrial в преддверии повышения учетных ставок в Штатах оказало депрессивное влияние практически на весь мир. На этот раз “под колесо” попала и Россия, причем наиболее заметно падение ощущалось на рынке внешних долговых бумаг, а также ГКО-ОФЗ.
Торги акциями в фондовой секции ММВБ проходили с заметным снижением котировок. В результате по итогам недели РАО ЕЭС снизилось на  0,29 руб. (24,6%), цена закрытия - 0,89 руб.; ЛУКойл упал на 14,99 руб. (21,5%), цена закрытия - 54,71 руб.; Сургутнефтегаз упал на 0,19 руб. (21,6%), цена закрытия - 0,69 руб.; Ростелеком упал на 2,416 руб. (13,6%), цена закрытия - 15,3 руб. Обороты торгов несколько снизились.
Торги акциями  ОАО “Газпром” проходили с существенным снижением котировок. По итогам недели акции значительно упали - на ЕФБ цена закрытия в пятницу была на 39 коп. (13,9%) ниже, чем в конце прошлой недели (2,41 руб. вместо 2,80); на Московской фондовой бирже снижение за неделю составило 0,497 руб. или 16,9% (цена закрытия - 2,446 руб. вместо 2,943 руб.). Обороты торгов были примерно на треть ниже, чем на предыдущей неделе.

Принятие и утверждение Государственной Думой новых законов имели для многих кардинальное значение. В особенности это касается закрытых “банковских” и “промышленных образований” – своеобразных банковских и иных клубов. Краткие характеристики таких образований, как правило, следующие:
- круговая порука в отношении тарифной политики между членами такого образования, иной раз отличающаяся в два-три раза от той, что принята в отношении клиентов - не членов такого закрытого клубного “образования”;
- денежная ликвидность такого “образования” финансирует либо рынок государственных бумаг, либо проекты направленные на наращивание энергомощности (новый энергоблок на БАЭС), с целью получения более дешёвой электроэнергии. Раньше было принято, что более или менее денежная ликвидность через включённый в “образование” банк попадала на рынок государственных бумаг и позволяла капитализировать как активы банка, так и дебиторскую задолженность предприятия, в то время как основные поставщики имели в качестве оплаты либо векселя, либо зачёты по различным уровням бюджетов, либо им предлагалось закрытие тарифов естественных монополистов, индексированных раза в два.
Таким образом, складывалась ситуация, когда дебиторская задолженность искала рентабельные рынки приложения капитала, а кредиторская задолженность растворялась среди поставщиков сырья, возвращаясь к бюджетным организациям увеличенной в два раза. Реальный сектор оставался без денежной ликвидности, банки на эффективном управлении и грамотной торговле с государством получали неплохие капитализированные доходы;
- “входной билет” в такие “образования” заказан, поскольку исчезла бы сама дифференциация в ценах для членов и не-членов такого “клуба”.
 Теперь, когда сферы размещения капитала для банкиров сужаются до финансовых инструментов под реальный сектор или долгосрочных государственных инструментов, мы наблюдаем развал таких “образований”. И вполне может оказаться, что после выявления чистой нетто-кредиторской или дебиторской задолженности среди естественных монополий выяснится, что население-то платило полный тариф, а государственные ведомства доплачивали низкие тарифные ставки за членов таких “закрытых клубов”.
 Рынок корпоративных бумаг на прошлой неделе испытывал депрессивное состояние, и не столько от экономических факторов, сколько от эмоциональных — письма главных нефтяников страны, новых фискальных Указов Главы государства. Процентные ставки на денежных рынках ещё высоки, а торговля безналичной валютой сохраняет высокие ежедневные обороты в $70-80 млн. Котировки же самого рынка имели следующие уровни: РАО “Газпром” в пятницу находилось на отметке 2,41 руб. за акцию, РАО “ЕЭС России” в четверг -  0,93 руб.
ПРОГНОЗЫ

Достаточно очевидно продолжение падения на рынке корпоративных бумаг, во всяком случае, в начале недели. В настоящее время ничто не способствует и не может способствовать повышению оптимизма инвесторов - не предвидится ни одной позитивной новости, “уцепившись” за которую, можно было попробовать поднять рынок. Напротив, серьезное повышение ставок на рынке ГКО-ОФЗ вкупе с возможно плохим аукционом в среду дадут новый толчок вниз рынку акций. Совершенно в ту же сторону будет направлено влияние мировых рынков, испытывающих депрессивное воздействие предстоящего повышения ставок в Штатах. Только два фактора позволяют предполагать рост рынка во второй половине недели - а именно технические соображения. Ряд индикаторов демонстрирует возможность роста в краткосрочной перспективе. Среди необходимых условий для этого - приближение котировок высоколиквидных бумаг к минимальным уровням, наблюдавшимся непосредственно перед предоставлением кредита России со стороны ряда мировых финансовых структур.
По акциям ОАО “Газпром” при любых условиях маловероятно падение ниже уровней 2,15-2,20. Именно около них может начаться рост.
РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

АНАЛИТИКА

Для рынка ГКО-ОФЗ определяющим стало решение Минфина провести аукцион новой серии ОФЗ-ПД в среду вопреки публично высказанным намерениям не наращивать заимствований на рынке внутреннего госдолга. А поскольку повышенного спроса на ОФЗ не наблюдалось, то результаты аукциона оказались достаточно плохими - размещено бумаг всего на 5600 млн руб. (из 10 000 млн предложения), доходность по цене средневзвешенной/отсечения составила 54,92/61,98% годовых, что было расценено дилерами как желание эмитента брать средства практически под любую доходность. Соответственно, на вторичных торгах, которые состоялись уже в среду после аукциона и в оставшиеся дни недели, наблюдалось ясное повышение ставок средних и длинных бумаг при росте цен коротких - люди укорачивали портфели, избавляясь от рискованных длинных ГКО.
Росту цен коротких ГКО способствовало также существенное снижение ставок на рынке МБК. Понижение ставки рефинансирования ЦБ совпало  с падением котировок долговых бумаг всех развивающихся стран на фоне намерений Алана Гринспена повысить учетные ставки в Штатах из-за опасений инфляции. А поскольку в последнее время ставка рефинансирования для участников рынка ГКО уже не является “запретной линией”, то и доходности госбумаг с легкостью превысили этот уровень.

Главным событием прошлой недели на рынке ГКО стало объявление результатов обмена краткосрочных облигаций на долгосрочные валютные. К обмену были приняты ГКО на сумму 27,5 млрд  руб. по номиналу. В понедельник и во вторник после объявления об удачно проведенной конвертации ГКО и получении первой части кредита МВФ, хотя и сокращенной до $4,8 млрд, цены облигаций продолжили рост, начавшийся на прошлой неделе. В среду состоялся аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-ПД, а также были проведены вторичные торги продолжительностью 1 час. На аукционе Минфин удовлетворил большинство выставленных заявок, и доходность по цене отсечения (61,98%) значительно превысила рыночную. Объем привлечения составил 3,1 млрд руб. при погашении 9 млрд.
  В пятницу цены всех выпусков ГКО снизились на 3-4%. Доходности длинных выпусков к закрытию составили 70-72% годовых. Объявление ЦБ о снижении ставки рефинансирования до 60% не изменило сложившейся понижательной тенденции. В начале следующей недели снижение цен скорее всего продолжится

ПРОГНОЗЫ
 
Дальнейшее повышение ставок на рынке ГКО-ОФЗ может быть ограничено пределом 80-85% по годовым бумагам, каковой уровень достаточно привлекателен для инвестирования. Пока не совсем ясно, как может пройти первый в истории аукцион по размещению ГФО, однако очевидно, что Минфину не стоит надеяться на размещение всей эмиссии - в условиях падения цен частные лица, как правило, не могут себе позволить замораживать средства на долгий срок (срок обращения размещаемой ГФО 31001 - 364 дня). Соответственно, ориентир на новую ставку рефинансирования (60%) был бы при вложениях не совсем правильным.

ВЕКСЕЛЬНЫЙ РЫНОК

АНАЛИТИКА

Предприятия реального сектора экономики, будто сговорившись, проводят крупные эмиссии векселей, оттягивая платежи своим поставщикам и смежникам, а затем изменяют квоты отпускаемой продукции по векселям и денежным средствам (предоплате). Вполне логично, что предприятия ставят в более выгодные условия потребителей с реальными деньгами. В то же время, бумаги с погашением в будущих периодах перестают находить спрос на рынке (по сути дела происходит искусственное удешевление будущих платежей), т.е. работа с ними менее выгодна, что и приводит к снижению котировок и выводу таковых к прежним пропорциям. Так, «ЛУКойл» на прошедшей неделе торговался по ценам 58,5-59%, при понижательной тенденции. Причем специалисты прогнозируют дальнейшее падение курсовой стоимости. То же происходит на рынке векселей ММК. Помимо внешних факторов (по непроверенным сведениям, часть счетов завода находилась в ТОКО-банке, на котором в данный момент введено внешнее управление, а перевод счетов и денег в другой банк, предположительно «ИНКОМ», происходит с задержками и потерями) влияет еще и то, что 25 числа заканчивается прием бумаг на отгрузку на август месяц, поэтому и без того просевшие за один месяц на 20% векселя еще потеряют в весе. Скорее всего, они выйдут на уровень цен бумаг Северстали, которые в последний месяц уверенно набирают обороты. По нашим сведениям, большое количество потребителей продукции ММК переключилось на получение ее с Северстали, по всей видимости, предоставляющей более выгодные условия.
Что касается бумаг нашего региона, то периодически появляется спрос по явно заниженным ценам на векселя Качканарского ГОКа, БАЭС, НТМК, но так как рынка по этим бумагам практически нет, то держателям бумаг, которым не удалось вывести их по зачетным схемам, приходится фиксировать убытки и реализовывать векселя по предоставленным ценам.