Подписаться
Курс ЦБ на 28.03
92,59
100,27

Деньги не держи в кубышке, заведи...

Портрет эмитента РАО «ВСМ» создано в конце 1991 года для прокладки и последующей эксплуатации высокоскоростной магистрали Москва-Санкт-Петербург. Длина дороги — 654 км. Предполагаемая скорость

... облигации РАО «ВСМ» Новая ценная бумага появилась на нашем финансовом рынке — облигации Российского акционерного общества «Высокоскоростные магистрали» (РАО «ВСМ»).

Портрет эмитента

РАО «ВСМ» создано в конце 1991 года для прокладки и последующей эксплуатации высокоскоростной магистрали Москва-Санкт-Петербург. Длина дороги — 654 км. Предполагаемая скорость движения 300-350 км/час. Оценочная стоимость проекта $10 млрд. Крупнейшими акционерами РАО «ВСМ» являются государство и мэрии обеих столиц. Благодаря этому общество имеет мощную государственную поддержку, а выпущенные облигации — гарантии Министерства финансов (причем не только сами бумаги, но и купонный доход по ним).

До сих пор из корпоративных бумаг мы знали только акции. Существенная разница между этими бумагами заключается в том, что если акция — это доля в уставном капитале эмитента, то облигация — долговое обязательство. Заемщик (эмитент облигаций) обязуется в определенный срок выплатить кредитору (держателю облигаций) полученную от него сумму (номинал) вместе с начисленными процентами. При этом процентная ставка может быть как фиксированной, так и плавающей, в зависимости от величины инфляции, и выплачиваться раз в квартал, раз в полгода или год. Облигация может продаваться по цене ниже номинала (с дисконтом), и это дополнительный доход по ней, т.к. погашение производится по номиналу плюс фиксированный процент. С точки зрения акционеров, выпуск облигаций предпочтительнее, так как при этом не происходит увеличения уставного капитала и, соответственно, не «размывается» пакет акций. Т.е. владелец крупного (или контрольного) пакета, не вкладывая новых средств, остается таковым.

С точки зрения инвестора, облигация имеет то существенное преимущество, что выплата процентов по ней обязательна (в противном случае эмитент должен объявить себя банкротом). По акциям же дивиденды можно по решению общего собрания не выплачивать сколь угодно долго, да и величина их зависит от результатов работы акционерного общества за год (много ли мы видели этих дивидендов?). Облигации имеют налоговые льготы (проценты по ним выплачиваются до выплаты налогов и включаются в себестоимость продукции). Однако, как известно, «бесплатным сыр бывает только в мышеловке», и если АО не в состоянии выполнить обязательства по облигациям в срок и в полном объеме, оно признается неплатежеспособным, а его имущество обращается на выплату процентов. По акциям в этом случае потери могут быть значительно больше, т.к. акционеры получают свои деньги в последнюю очередь, после всех кредиторов.

Надо думать, что РАО «ВСМ» это не грозит, хотя бы в отношении облигаций, о которых идет речь. Общий объем эмиссии — 480 млрд руб.: четыре транша по 120 млрд руб. Номинал облигации 1 млн руб. Срок обращения — 1 год. Облигации безбумажные, купонные с ежеквартальной выплатой. Доход по первому купону приравнен к доходу по облигациям федерального займа (ОФЗ-ПК) плюс 10% премии.

Центральный банк РФ стал генеральным агентом по размещению займа, а первые торги прошли 28 февраля на ММВБ. Благодаря такой мощной «крыше» облигации РАО «ВСМ» сразу обрели четко организованный рынок, операторами которого являются банки — официальные дилеры ЦБ РФ по ГКО-ОФЗ, заключившие с ним дополнительное соглашение на право участия в торгах по облигациям РАО. В первых торгах никакие региональные банки участия не принимали, поскольку просто не успели оформить соглашения с ЦБ. За два дня торгов размещено 88% выпуска при средневзвешенной цене 95%, что соответствует 90,42% годового дохода. Судя по номиналу и системе размещения, бумаги явно рассчитаны на крупного инвестора. Вложения в них имеют практически стопроцентную надежность (по новой инструкции №1 Центробанка «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций» вложения в государственные ценные бумаги и долговые обязательства отнесены к безрисковым операциям). Учитывая, что в бюджет на 1996 год включены 615 млрд руб. государственных гарантий и, кроме того, имеются налоговые льготы (купонный доход налогом не облагается), можно говорить об облигациях РАО «ВСМ», как о государственных ценных бумагах. Для Минфина это еще один инструмент, призванный помочь в погашении бюджетного дефицита, для инвесторов — способ получения прогнозируемого и достаточно высокого дохода.

Хотя нет никаких юридических препятствий к покупке облигаций частными лицами, вряд ли при принятой схеме размещения они дойдут по этому адресу.

... или облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

Уж эти-то бумаги были специально выпущены для населения. Первая эмиссия была проведена Министерством финансов 27 сентября 1995 года. Срок обращения 1 год. Номинальная стоимость 100000 и 500000 руб. Это государственная ценная бумага «на предъявителя». Каждая облигация имеет 4 купона. Купонный период составляет 3 календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. По каждому купону владелец облигации получает купонный доход, не облагаемый налогом.

Величина процента объявляется за неделю до начала купонного периода и должна равняться последней официально объявленной купонной ставке по ОФЗ-ПК. Но чтобы сделать облигации более привлекательными, ЦБ увеличивал процентный доход по купону относительно расчетного примерно на 5%. Система распространения — через коммерческие банки, которые по договору с Минфином обязуются продать определенную часть купленных на открытых торгах облигаций населению. Во всяком случае, так было по бумагам первого выпуска, когда «Уралпромстройбанк» должен был реализовать населению не менее 50% бумаг за 60 дней от начала эмиссии. Объявленный доход по первому купону был равен 102,72% годовых. Все казалось бы предвещало, что именно эта ценная бумага станет «народной» и возродит забытое понятие «рантье». («Рантье — лицо, живущее «стрижкой купонов», т.е. на проценты с предоставленного в ссуду денежного капитала или на доходы от ценных бумаг»).

Но вот парадокс — по оценкам некоторых экспертов, из общего количества проданных на открытых биржевых торгах ОГСЗ трех выпусков 81% осели в Москве (в основном в банках) и только 0,016% достигли Урала.

В конце февраля состоялся тендер по размещению четвертой серии. Общая сумма эмиссии — 1 трлн рублей. Весь предложенный пакет опять разделили между собой 48 московских банков. Сберегательный банк России, который по положению об ОГСЗ является плательщиком по ним, не получил ни одной облигации — его обошли конкуренты (СБ РФ подавал заявку на 200 млрд руб.). Так что Сбербанк сам покупает эти облигации на вторичном рынке. Населению же они попадают уже, так сказать, из третьих рук по рыночной цене, которая складывается из накопленного купонного дохода (процент к номинальной стоимости, рассчитанный, исходя из объявленной ставки пропорционально количеству дней, прошедших с даты начала купонного периода) плюс курсовая надбавка.

 

 

 

На пятницу, 15 марта, в банках Екатеринбурга сложились такие цены ОГСЗ (в % к номиналу):

 

Как видно из этой таблицы, банки охотнее покупают, чем продают. Кроме того, что облигации пользуются устойчивым спросом на вторичном рынке, иметь их в портфеле банка — достаточно надежное и доходное вложение капитала.

Кроме банков, облигации можно купить и на открытой площадке ЕФБ. И покупка здесь всегда будет более выгодной, чем в банке, уже хотя бы потому, что имея дело с несколькими продавцами, можно выбрать наиболее приемлемый вариант. Четыре фирмы практически постоянно торгуют здесь ОГСЗ. Сегодня наиболее доходны бумаги четвертого транша, но именно из-за того, что заявка Сбербанка была отклонена, они практически недоступны частным мелким инвесторам. Доходность же первой серии сегодня значительно ниже и держится на уровне 40-50% годовых. Это естественно. Из-за близкого срока выплат по второму купону (объявленный купонный доход — 104%) и традиционно более высокой объявляемой ставки владельцы придерживают эти облигации: если они и появляются в продаже, то по весьма высокой цене. Что касается второй и третьей серии, то они продаются на открытой площадке практически по цене объявленного купонного дохода, и, по мнению сотрудников биржи, — это сейчас наиболее выгодное вложение в ценные бумаги для частных лиц.

Вообще же доходность к погашению — очень изменчивая величина. Для мелкого инвестора, не ведущего спекулятивных операций, гораздо важнее две другие характеристики, по которым определяется привлекательность той или иной ценной бумаги, — надежность и ликвидность. Можно сказать, что высокая доходность и высокая надежность — взаимоисключающие параметры (чем выше доход — тем больше риск), но в отношении государственных ценных бумаг это не совсем так. За три года существования этого рынка не было еще никаких сбоев и задержек в исполнении государством (в лице Минфина и Центробанка) своих обязательств. Так что у ОГСЗ самая высокая надежность. Что же касается доходности, то Центробанк заинтересован в поддержании ее на достаточно привлекательном уровне. Не вызывает сомнений и ликвидность (возможность продать в любой момент до срока погашения). Продать легко, купить — трудно!

Наверняка в самое ближайшее время состоится и пятый выпуск. Ибо государственные ценные бумаги — единственный способ покрытия дефицита бюджета без дополнительной денежной эмиссии.

 

 

 

Самое читаемое
  • Россия потеряла 22 млрд руб. на экспорте древесины. В выигрыше США и ТурцияРоссия потеряла 22 млрд руб. на экспорте древесины. В выигрыше США и Турция
  • Ипотека перемещается в ИЖС. В 2024 г. объем выдачи может достигнуть 1 трлн руб.Ипотека перемещается в ИЖС. В 2024 г. объем выдачи может достигнуть 1 трлн руб.
  • Минтруд предлагает ужесточить условия пребывания трудовых мигрантов в РоссииМинтруд предлагает ужесточить условия пребывания трудовых мигрантов в России
  • Жители Первоуральска снова остались без водыЖители Первоуральска снова остались без воды
Наверх
Чтобы пользоваться всеми сервисами сайта, необходимо авторизоваться или пройти регистрацию.
  • вспомнить пароль
Вы можете войти через форму авторизации зарегистрироваться
Извините, мы не можем обрабатывать Ваши персональные данные без Вашего согласия.
  • Укажите ваше имя
  • Укажите вашу фамилию
  • Укажите E-mail, мы вышлем запрос подтверждения
  • Не менее 8 символов
Если вы не хотите вводить пароль, система автоматически сгенерирует его и вышлет на указанный e-mail.
Я принимаю условия Пользовательского соглашения и даю согласие на обработку моих персональных данных в соответствии с Политикой конфиденциальности.Извините, мы не можем обрабатывать Ваши персональные данные без Вашего согласия.
Вы можете войти через форму авторизации
Самое важное о бизнесе.